年内铜价有望温和抬升

2019-11-25 10:19:15

年内铜价有望温和抬升

宏观方面:全球经济前景的不确定性增加

美国扩张周期即将结束

在7月份的会议上,美联储决定降息25个基点,将联邦基金利率目标区间降至2.00%-2.25%,这是自2008年以来的首次降息。然而,美联储主席鲍威尔(Powell)表示,降息本质上是一次周期性的政策调整,并不是一系列长时间降息的开始。他对降息的更强硬态度打破了市场对美联储进一步放松流动性的预期。

受美国自身贸易壁垒的影响,美国经济数据显示表现疲弱,制造业pmi大幅下降,产出增长停滞,消费者需求不足,通胀依然疲弱,失业率触底,美国核心债务收益率倒挂。

各种迹象表明,美国经济正在放缓,市场对美国经济前景的担忧正在加剧。北京时间9月19日凌晨,美联储再次宣布将目标基金利率区间下调25个基点,至1.75%-2.00%。业内人士预计美联储今年将再次降息。

欧元区经济继续下滑

欧元区制造业低迷,经济繁荣指数疲软,通胀数据处于低位,消费者信心指数下降。宏观经济数据显示表现不佳。欧洲央行计划加快量化宽松的步伐。欧洲经济未来可能会继续恶化,甚至陷入部分衰退。欧洲央行9月份关于降息、修改政策指导方针、恢复资产购买(app)、实施利率分层和降低再融资计划利率的会议是应对经济下行压力的宽松政策组合。然而,欧元区面临的主要问题是反复出现的对外贸易摩擦和英国退出欧盟的内部风险。量化宽松可能无法有效解决这些问题。

中国实行积极财政政策和稳健货币政策

中国的财政政策更加积极,连续的税费减免政策为企业释放了资本空间。从1月到5月,总共有8930亿元被加到减税和收费上。然而,房地产市场的繁荣已经下降,税收和土地销售收入的下降导致财政收入收缩,从而限制了财政支出的规模。考虑到地方隐性债务监管的局限性和特殊债务的主要用途,基础设施建设的力量也是有限的。

下半年,严格控制房地产的基调将保持不变,棚户区货币化的边际提振将减弱,房地产市场下行压力将加大,基础设施建设仍将是财政政策的重要推动力。

9月6日,央行发布公告,实施全面定向减持,共释放约9000亿元流动性,其中定向减持约1000亿元。总体削减和目标削减相结合,反映了对城市商业公司和私人小额信贷的结构性支持的意图。目前,内外部经济存在一定的不确定性,短期内“经济基本面下行,政策政策上行”的格局将保持不变。随着稳健的货币政策和积极的财政政策的发展,反周期调整不断增加,经济基本面支撑逐步增强。

全球经济前景令人担忧。主要经济体似乎已经进入流动性宽松周期。然而,就中国而言,上一次中央政治局会议表示,“风险防范”仍是下半年的任务之一。为了掌握风险管理的速度和强度,货币政策往往保持合理和充足的流动性。

图中显示了美国、欧元区和中国的pmi b基本面:供应紧张,需求稳定的可能性很高

铜产量的高峰已经过去。

世界主要铜矿新项目的生产高峰将于2016年结束,未来五年产能增长有限。

2019年,全球产量增长和新矿山建设很少,格拉斯伯格向印度尼西亚地下转移导致产量大幅下降约30万吨。全球铜产量预计今年将增加约36万吨。

主要铜矿的资本支出继续下降,从2013年的近130亿美元降至2017年的不到60亿美元。考虑到铜矿项目的扩张周期,铜矿产能高峰在2018年达到顶峰,然后进入新一轮收紧周期。此外,全球铜矿开发已进入中后期,铜矿品位下降,设备老化问题出现,铜矿供应将继续趋紧。

图为铜矿的资本支出和产量。

自年初以来,矿端经常发生骚乱。从秘鲁南部的地震到全球第二大铜矿格拉斯伯格(grasberg)的减产,从嘉能可(Glencore)降低刚果金、铜和钴矿产量的计划,到codelco领导下的丘基卡马塔铜矿罢工两周,铜供应收紧预计将进一步加强。

年初,中广核签署的长名单tc为80.8美元/吨,已经很低,但tc/rc的下降并未就此止步。Tc/rc指将精炼铜矿转化为精炼铜的总成本。Tc是加工费或粗加工费,rc是精炼费。截至7月12日的一周,tc/rc已降至56美元/吨,比年初下降了约35%。智利矿业巨头安托法加斯塔(antofagasta)在2020年上半年与江通和铜陵有色金属签署的长期tc合同也跌至65美元/吨,证实铜矿供应紧张。

图为国内冶炼厂的粗精炼油费和精炼油费。

小型铜精炼厂被迫减产或大修

由于tc/rc在过去几年一直处于较高水平,中国精炼铜冶炼产能在2018年至2019年达到生产高峰,约104万吨精炼铜产能将在2019年下半年投产,这间接导致tc下降,使得一些小型冶炼厂面临更大的成本压力,迫使它们减产或大修。国内冶炼能力高度集中,cr10占生产能力的70%以上。大型冶炼厂原料供应更有保障,综合成本更低,影响相对较小。

该表显示了精炼铜的新生产能力和生产时间。

该表显示了设备的大修时间和涉及的容量。

废铜的进口监管变得更加严格

从2019年初开始,将限制国内低品位原料的进口,其中“七种废铜”的进口将被完全禁止。从7月1日起,“六种废铜”也将转为限制进口政策,进一步限制废铜的供应。预计今后废物进口政策将变得更加严格。

第一批“废物6类”进口批准文件已经发放,总量为24万吨,主要集中在江苏和浙江两省。50多家企业已收到进口批准文件,涵盖可再生冶炼企业和下游企业申请废铜。近日,第二批“六类废物”进口批准文件出台,共批准124,450吨,涉及天津、浙江、安徽、江西、广东企业,其中广东企业占73.68%。总的来说,在下半年,“六类废物”批准文件的发放速度与前几份文件相似。

到目前为止,废铜进口同比下降主要体现在“七大类废铜”上,整体收紧程度没有市场预期的那么高。

图为近年来精炼铜的产量。

基础设施支持的意图是显而易见的。

基础设施传导机制包括政策→资金→信贷→基础设施和政策→订单→基础设施。本轮政策拐点出现在2018年10月,资本拐点出现在2018年12月,信贷拐点出现在2018年12月。这一轮政策向基础设施转移的背景与2011年相似,基础设施投资的增长率可能在2019年第三季度大幅上升。

房地产市场存在弹性

上半年,由于资金环境收紧,房地产企业不得不实现拍卖销售,以缓解现金流问题。新建筑面积的高水平导致建筑面积的高增长率。然而,由于土地交易的升温,一些建设资金被挪用,建成区处于萧条状态。

图为累计同比建筑面积、销售面积和新房建筑面积。

未来,新建筑面积的增长率将在高基数背景下下降,但在稳定的环境下仍将保持较高,从而支撑建筑面积的增长率。预计竣工面积将缓慢上升,下半年房地产用铜量将较上半年有所增加,但幅度有限。

电网投资增加

2019年1月至5月,全国电网基础设施投资1157亿元,同比下降18.2%。虽然电网投资增速为负增长,但降幅已连续两个月收窄,电力投资趋势已见底回暖。

该图显示了电网投资的完成量。

2019年,国家电网年度投资计划同比增长2.3%。6月19日,国务院常务会议提出,各地和电网企业今年要以全省为单位,加大工作力度,确保“十三五”规划确定的各项改造升级任务提前一年完成。预计下半年电网投资将从底部反弹。

家电消费复苏乏力

2007年至2013年家电下乡、以旧换新和节能补贴三项补贴政策贯穿家电市场。家电下乡主要是为了刺激农村的潜在需求。折价和节能补贴侧重于刺激城市需求的更新和升级。可以看出,在政策实施之初,效果是明显的。

2019年下半年,一方面,拥有的人数将增加,政策执行空间将缩小,更新和升级将得到更多关注。另一方面,在“稳定房价、土地价格和预期”的调控政策下,房地产投资增速预计将保持稳定,家电内需的复苏效果可能不如2012年。

汽车销量的下降将得到抑制。

1月至6月,国家发改委等相关部门相继出台汽车消费刺激措施,主要包括有序推进旧汽车报废和更新,不断优化新能源汽车补贴结构,推进农村汽车更新换代。2019年是取消优惠购置税政策的第二年。根据过去的经验,汽车销量的快速下降将在下半年得到遏制。此外,从7月1日起,珠江三角洲和成渝地区将提前实施六项国家机动车排放标准。国家六大排放标准实施后,不符合标准的新车不得生产、进口或销售。一方面,在第六次全国代表大会实施之前,经销商将加大宣传力度,促进第五次全国代表大会的销售,使销售回到温暖的状态。另一方面,一些消费者持观望态度,因为他们不知道国家六大排放标准的具体内容。国家六大排放标准实施后,部分消费已经放开,汽车消费市场并不悲观。

新能源汽车的生产和销售保持高增长率。

3月26日,相关部门颁布了2019年新能源汽车补贴方案。新能源汽车补贴的减少在一定程度上减缓了新能源汽车的生产和销售业绩,降低了市场预期。然而,总的来说,新能源汽车生产和销售的增长率仍然很高。1月至5月,新能源汽车生产和销售分别为48万辆和46.4万辆,分别增长46%和41.5%。新能源汽车的铜消费量是普通汽车的3-4倍,产销增长推动了铜消费量的增长。

全球经济增速正在放缓,国内政府可能会在后期继续出台刺激政策。铜的需求面预计将稳定下来。在供应方面,由于罢工或一些铜矿减产,产量减少。总体而言,铜价未来将适度上涨,经营范围为46,000-50,000元/吨。

资料来源:《期货日报》

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